构建人民币发行自我约束机制
来源:未知    发布时间:2018-04-10   次浏览   大小:  16px  14px  12px
2012年广义货币供应(M2)余额为97.42万亿元,M2与名义GDP的比值达到188%。 M2存量这么大,flash键盘钢琴谱,最终会不会导致通胀,如何厘清M2这一反映通胀压力大小的指标,已成为2013年央行投放货币量需要研究的重要议题。 与此同时,去年以来,新增外汇占款

2012年广义货币供应(M2)余额为97.42万亿元,M2与名义GDP的比值达到188%。

M2存量这么大,flash键盘钢琴谱,最终会不会导致通胀,如何厘清M2这一反映通胀压力大小的指标,已成为2013年央行投放货币量需要研究的重要议题。

与此同时,去年以来,新增外汇占款出现了罕见的弱增长和负增长的局面。可以预见的是,flash键盘钢琴谱,进入2013年,货币发行渠道正发生根本性的变化。

不一样的资产负债表

央行的资产负债表的结构和西方国家不太一样。

央行资产负债表的特点是资产方的外汇资产占比过高,超过80%。西方国家的资产负债表的结构主体是政府债券,美国、日本货币当局最重要的资产科目为政府债权,占比为88%和63%,欧盟货币当局的政府债权占比为21%。

和其他央行相比,央行所持有的政府债券资产占总资产的比重过少,对政府债权、对商业银行再贷款和对其他金融性公司债权均不到10%。

资产负债表的结构反映了央行与其他央行在货币政策操作中的差异。在实施货币政策调控中,美联储主要通过公开市场业务开展,日本央行和欧洲央行主要通过对商业银行等金融机构的再贷款来开展。由央行主动调整货币发行量,改变资产结构和规模,货币政策是资产管理。

央行资产配置严重外化,flash键盘钢琴谱,意味着对内配置的资产数额较低,从而使得央行进行宏观金融调控能力严重弱化。

外汇占款的货币发行机制中,经济运行的起点不仅在央行的外汇买进,更在于商业银行的信用创造。商业银行信用创造和企业出口贸易在先,央行货币供给在后,信用创造和出口贸易达到什么规模,货币供给就达到怎样的水平,央行只能被动地满足经济增长对货币的需求。

这使得央行的传统货币政策面临新的挑战。尽管央行不必如以往那样,通过不断提高存款准备金率和发行央票来冲销货币,但在现有货币发行机制面临改变、货币扩张能力出现收敛的新局面下,央行也将无法再借新增外汇占款而维持流动性。

同期横向比较来看,现在欧洲的央行资产是在急剧的膨胀和扩张,而央行资产却在收缩。

货币政策主要通过负债管理

货币当局各项政策工具最终都会落实到货币供应量的调整。

从央行的资产负债表来看,flash键盘钢琴谱,外汇占款、政府存款、对商业银行的再贷款或再贴现、央行票据的发行以及央行回购业务都会影响基础货币投放规模。

资产方对政府债权这个项目反映的是央行经由公开市场业务而间接持有的国债余额。

《人民银行法》第二十九条规定,人民银行不得对政府财政透支,不得直接认购、包销国债和其他政府债券,因此央行不能通过购买国债发行货币,持有的国债规模也很有限。

的货币政策主要还是负债管理,在外汇资产变化时,负债方结构被动调整,在这一轮金融危机中表现尤为明显,央行的总资产扩张主要被动地由外汇资产引致。

在负债方,货币发行反映的是正在流通着的现金存量,金融机构存款反映的是其他存款性公司的准备金存款账户余额。

央行主要通过降准、回购、买卖央票等手段调节货币供应量和流动性操作。

而央行的货币政策调控表现为金融性公司存款(准备金)与货币发行之间的相互消长的关系。人民币的回笼主要通过提高法定存款准备金率,flash键盘钢琴谱,发行央行票据等负债方工具进行。发行央票冲销流动性开始于2004年,法定存款准备金率作为主要冲销手段始于2006年7月。

2012年,广义货币供应(M2)余额为97.42万亿元,M2与名义GDP的比值达到188%。M2存量这么大,flash键盘钢琴谱,一些学者提出货币超量发行概念,并认为其为通胀之源。

因为统计口径、发展阶段、金融市场建设、货币需求情况不同,国别之间的比较应该慎重。发达国家的金融创新活跃,有些具有货币职能的金融工具没有统计进入货币供应量中各个国家之间货币层次划分有较大的差别,金融深化程度也不一样。美国金融创新市场非常发达,在M2层次之外,实际上还有跟存款类似,具有相同流动性的一些债务工具。

近年来,理财市场发展很快,创新了很多类存款的债务工具。的影子银行发展的速度非常快,规模越来越膨胀。未来的M2指标要么增加内涵,要么出现新的M2+类似指标,以反映最近几年的新型债务工具。

新货币供给机制

各国在发展过程中,选择符合自身历史情况、现实需要的货币政策。

先要确定以何作为债务抵押物的货币发行机制,然后才有货币政策,flash键盘钢琴谱,再到通胀水平和汇率水平。

货币政策的基础不同,则其操作方式和效果自然也大不同。如购买外汇储备和购买国债发行货币,货币发行机制的影响也不相同:前者,央行调控的主要是汇率,以汇率作为货币政策的一个目标;而购买国债发行基础货币调控的主要是利率,如美联储就是以联邦基金利率作为调控目标。

美国和日本的公开市场业务主要买卖国债,向市场投放或回笼基础货币,货币发行机制是以国债支撑的。而的公开市场业务主要是买卖央行票据,并不是买卖国债,而是一种“外汇资产?人民币”的货币发行体制。

货币发行方式是用央行发行的货币取代别的资产进入流通,发挥流通交易手段的作用。并且,用买入的资产作为央行货币的担保,保证央行货币的信誉与流通。

欧盟按照经济发展的增量来直接投放货币,美国依靠资本市场对企业新增价值的认同来间接投放货币,其实都是以实际生产部门的价值创造来确定自身的货币发行量。

2008年金融危机发生后,欧美央行在大幅降低同业利率刺激信贷无效的情况下,实行了一种全新的基础货币发行方式,即量化宽松的货币政策操作(QE),通过直接购买商业银行或非银行金融机构所发行的融资工具,来增加同业市场流动性的供应。这是在非常时期所采取的一种应急式的货币扩张措施。

买入外汇的货币发行方式忽略了测算货币需求,可能使发行货币多于新增财富价值,其退出机制也存在不稳定性,收支持续顺差时造成基础货币的多发,而使流动性泛滥,持续逆差时,流动性将严重紧缩。依外汇发行基础货币的方式,可能是引起资产泡沫型通胀的主要原因。

构建人民币发行自我约束机制最基本前提是实现收支的平衡,目前经常项目占GDP比重持续下降,资本项目甚至出现逆差,需要新的货币发行机制。

目前,flash键盘钢琴谱,人民币的信用基于国外信用而不是基于政府信用。我认为,人民币货币发行可能的改进方向是转向政府依据本国信用发行国债,央行通过买卖国债在公开市场上调节货币量和利率。这既能规范国债价格的决定机制,又能避免央行银行变相进入一手市场交易。更重要的是增加了国债存量,为央行公开市场操作调节货币量提供了操作工具,提高资产买卖的控制权。

从长远来看,依国债发行有助于回收已经过多发行的货币,也就是说,要基于国家资产负债表发行货币。以美元为例,国债是美元发行基础,美国联邦公共债务达到16万亿,其中一部分用于吸纳美元回流,美国国债实际上成为众多经济体货币发行的基础。在现代信用货币制度下建立中央银行制的精要是:以政府债务为基础建立货币发行机制,而政府债务的约束机制恰恰是现代国家的预算制度。

我们常说央行没有独立性,货币失控的根源其实是广泛存在的预算软约束。如何硬化约束,应是构建人民币发行自我约束机制的核心。

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